1月30日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改〈證券期貨法律適用意見第18號〉的決定（征求意見稿）》（以下簡稱“新規(guī)”），擬擴大戰(zhàn)略投資者類型，推動“耐心資本”與上市公司深度對接。
筆者認(rèn)為，新規(guī)將推動資本投資者從“財務(wù)投資”走向“價值創(chuàng)造”，同時也將影響資本市場的投資和生態(tài)格局。具體而言，可以從三個角度進行觀察。
首先，新規(guī)明確了“耐心資本”的運作邏輯遠(yuǎn)不止財務(wù)投資，而是深度融入產(chǎn)業(yè)發(fā)展的價值共創(chuàng)。本次修訂最引人注目的變化有兩點：其一，是戰(zhàn)略投資者類型的顯著擴大。新規(guī)擬將全國社?；稹⒒攫B(yǎng)老保險基金、企業(yè)（職業(yè)）年金、商業(yè)保險資金、公募基金、銀行理財?shù)葯C構(gòu)投資者納入戰(zhàn)略投資者范疇，并將其定義為“資本投資者”，與此前以產(chǎn)業(yè)協(xié)同為核心的“產(chǎn)業(yè)投資者”形成并立雙軌，這標(biāo)志著監(jiān)管層從制度上對金融資本作為企業(yè)“戰(zhàn)略穩(wěn)定器”價值的認(rèn)可。其二，是設(shè)定了清晰的參與門檻。資本投資者認(rèn)購上市公司股份原則上不低于5%，并需要為上市公司引入戰(zhàn)略性資源，或者顯著改善上市公司治理和內(nèi)部控制。引導(dǎo)“耐心資本”入場，并賦予其切實的責(zé)任與話語權(quán)，能從根源上杜絕以往市場中存在的“象征性持股”或“假戰(zhàn)略、真套利”行為，讓資本投資者真正參與到上市公司的價值創(chuàng)造過程中。
其次，新規(guī)將推動資本投資者轉(zhuǎn)變角色定位，提升資本的耐心和專業(yè)性。機構(gòu)投資者不能再滿足于扮演二級市場的交易者或財務(wù)投資者，而要向深度價值發(fā)現(xiàn)者與積極股東“進化”。比如，對于公募基金而言，這要求其突破以相對排名和短期業(yè)績?yōu)楹诵牡目己笋骄?，探索設(shè)立長期鎖定、專注于公司治理改善的專項產(chǎn)品。對于銀行理財子公司，則需要解決中短期理財產(chǎn)品資金屬性與長期戰(zhàn)略投資需求之間的期限錯配矛盾，可以通過發(fā)行真正長期限的封閉式產(chǎn)品或設(shè)立獨立子公司來承接此類業(yè)務(wù)。而社保、保險等天然具有長期屬性的資金，其優(yōu)勢將得到進一步發(fā)揮，但同時也需構(gòu)建起更為主動的投后管理。實際上，能夠率先適應(yīng)這一轉(zhuǎn)變的機構(gòu)，不僅會在新的市場環(huán)境中獲得競爭優(yōu)勢，也將在資本市場發(fā)展過程中扮演更關(guān)鍵的角色。
最后，從更宏觀的視角觀察，此次規(guī)則修訂是中國資本市場生態(tài)系統(tǒng)重構(gòu)的重要一步。當(dāng)具備專業(yè)能力和長期資本的機構(gòu)投資者，能夠以戰(zhàn)略投資者身份深度嵌入上市公司治理結(jié)構(gòu)，并通過提名董事等方式發(fā)揮影響力時，上市公司治理的有效性將得到提升，公司決策將更傾向于聚焦長期可持續(xù)發(fā)展而非短期股價波動。這不僅能夠改善單家企業(yè)的質(zhì)量，更能從整體上提升資本市場的資產(chǎn)供給效率和投資吸引力。一個由更多“耐心資本”作為壓艙石的市場，其估值體系將更多地反映企業(yè)的內(nèi)在價值與長期前景，市場運行的穩(wěn)健性與韌性也將得以增強。此外，在深度對接的過程中，上市公司與資本投資者的關(guān)系也會從交易型轉(zhuǎn)向伙伴型。而從投資者的角度看，未來優(yōu)質(zhì)上市公司的股東結(jié)構(gòu)中，可能會越來越頻繁地出現(xiàn)這些“耐心資本”的身影，這也可以作為投資者觀察公司長期價值的一個輔助信號。這些，都將有利于完善資本市場“長錢長投”的生態(tài)環(huán)境。
隨著資本市場改革的深入推進，以長期持有和價值創(chuàng)造為特質(zhì)的“耐心資本”，有望逐漸成為影響上市公司治理的關(guān)鍵力量。當(dāng)然，這一轉(zhuǎn)變并非易事，它不僅要求資本投資者錘煉深厚的產(chǎn)業(yè)洞察與公司治理能力，也需要上市公司以更開放、更協(xié)同的心態(tài)，真正接納并善用這類“資本+戰(zhàn)略”投資者。
建立將“耐心資本”轉(zhuǎn)化為積極戰(zhàn)略投資者的制度通道，本質(zhì)上是為金融活水精準(zhǔn)、深度灌溉實體經(jīng)濟鋪設(shè)主干道。當(dāng)越來越多的機構(gòu)投資者從追逐財務(wù)回報，轉(zhuǎn)向主動參與企業(yè)價值的共同創(chuàng)造，中國資本市場也將在此基礎(chǔ)上，構(gòu)筑起一個更加穩(wěn)健、更具韌性和更富效能的高質(zhì)量發(fā)展新生態(tài)。
（責(zé)任編輯：梁艷）
晉公網(wǎng)安備 14090202000008號 
